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15- I- 0088 201 6 年 3 月 2 8 日
株式会社日本格付研究所（J C R）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。
オ
レ
ン
ジ
（証券コード：−）【据置】
外貨建長期発行体格付 Ａ−
格付の見通し 安定的
債券格付 Ａ−
■ 格付事由
(1) フランスに本拠を置く大手通信会社で、欧州、中東欧、アフリカなどで事業展開している。格付は、①フ ランスの固定・移動通信市場における主導的な地位②地理的に分散した売上構造③潤沢な流動性と保守的 な財務戦略―などを評価している。一方、格付は①比較的大きな純有利子負債②フランスを中心とした事 業対象地域における強い競争圧力―などによって制約されている。格付の見通しは安定的。主力のフラン ス事業では、移動通信サービスの割安な料金体系導入の影響が一巡する中で、4G サービスや光ファイバ ー （ F T T H ） の 展 開 が 奏 功 し 、 回 線 当 た り 収 入 （ A RPU ） や 会 社 全 体 の 売 上 高 が 下 げ 止 ま り つ つ あ る 。 E BIT DA は継続的なコスト削減の寄与などにより現状の水準を維持するとみられる。また、財務構成は 16 年 1 月の英国事業売却により足元でやや改善しており、比較的良好な水準を維持していくとみている。当 社はフランスの大手移動通信会社 Bouygues T elecom の買収に向けて交渉中であるが、買収金額が過大に ならなければ、現状では財務への影響は限定的とみている。
(2) 世界 28 ヵ国で一般消費者、事業顧客、多国籍企業および電気通信事業者に対し、固定通信、移動通信、 データ通信、インターネット、マルチメディアなどの広範囲にわたるサービスを提供している。15 年末 の回線数は 2. 63 億回線で、その内移動通信が2.01 億回線を占めている。フランスの移動通信およびブロ ードバンドの市場シェアは、3 割、4 割超と主導的な地位にある。第四の移動通信会社 F ree の市場参入以 降、同社の低価格攻勢により移動通信市場におけるシェアが低下してきたが、4G サービスの展開などに より下げ止まっている。また、ブロードバンド市場においても光ファイバーの展開により回線数を足元で 伸ばしている。スペインの移動通信市場ではバンドリングサービスの提供などが奏功し、3 割超のシェア を有している。また、15 年7 月にスペイン大手通信会社J azztel を買収し、ブロードバンド市場のシェア が第 2 位となるなど事業基盤が強化されている。その他にはベルギー、中東欧（ポーランド、ルーマニア など）やアフリカ（エジプトなど）でも高いプレゼンスを有する。特にアフリカ・中東地域では 19 ヵ国 に進出し、多くの国で業界 1 位か 2 位の地位にあり、決済サービスのオレンジ・マネーなどを通じて顧客 数を伸ばしている。
(3) 主力のフランス事業の改善から減少が続いていた売上高、E BIT DA は足元で下げ止まりつつある。15/ 12 期末の回線数は、モロッコの Medi T elecom とスペインの J azztel を連結子会社化したことが寄与し、前年 比 7. 7％増となった。A RPU の低下幅はフランス、スペインを中心とした 4G サービスや光ファイバーの展 開などが寄与し、鈍化している。15/ 12 期の売上高（比較可能ベース）は 402 億ユーロと前年比 0. 1％減 少したが、E BIT DA （比較可能ベース）は人件費の抑制などコスト削減の実施により 124 億ユーロと前年 比 0.1％増となった。これにより E BIT DA マージンは30.9％と前年と同水準を維持しており、欧米の大手 通信会社と遜色ない水準にある。
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債/ E BIT DA を 2 倍程度に維持する方針である。16 年1 月に英国事業を英固定通信最大手ブリティッシュ テレコム（BT ）に現金約 45億ユーロと BT 株 4％で売却している。また、当社は資本市場への良好なア クセスを維持しているほか、16- 18 年に満期を迎える債務償還額をカバーする現金と未使用与信枠を有す るなど十分な流動性も備えている。
（担当）内藤 寿彦・幾島 真 ■ 格付対象
発行体：オレンジ (Orange) 【据置】
対象 格付 見通し
外貨建長期発行体格付 A- 安定的
対象 発行額 発行日 償還期日 利率 格付
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格付提供方針に基づくその他開示事項
1. 信用格付を付与した年月日：2016 年 3 月 24 日
2. 信用格付の付与について代表して責任を有する者：藤本 幸一
主任格付アナリスト：内藤 寿彦
3. 評価の前提・等級基準：
評価の前提および等級基準は、J C R のホームページ（http:/ / www. jcr. co. jp）の「格付方針等」に「信用格付の種類
と記号の定義」（2014 年 1 月 6 日）として掲載している。
4. 信用格付の付与にかかる方法の概要：
本 件 信 用 格 付の 付 与 にか か る方 法 の 概 要 は、 J C R の ホ ー ムペ ー ジ （ http:/ / www. jcr. co. jp） の 「 格 付 方針 等 」 に 、
「コーポレート等の信用格付方法」（2014 年 11 月 7 日）、「通信」（2011 年 12 月 7 日）として掲載している。
5. 格付関係者：
（発行体・債務者等） オレンジ (Orange)
6. 本件信用格付の前提・意義・限界：
本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。
本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関しての J C R の現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性
の程度を完全に表示しているものではない。また、本件信用格付は、デフォルト率や損失の程度を予想するもので
はない。本件信用格付の評価の対象には、価格変動リスクや市場流動性リスクなど、債務履行の確実性の程度以外
の事項は含まれない。
本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。ま
た、本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、J C R が格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入
手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。
7. 本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者：
・ 格付関係者が提供した監査済財務諸表
・ 格付関係者が提供した業績、経営方針などに関する資料および説明
8. 利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要：
J C R は、信用格付の審査の基礎をなす情報の品質確保についての方針を定めている。本件信用格付においては、
独立監査人による監査、発行体もしくは中立的な機関による対外公表、または担当格付アナリストによる検証など、
当該方針が求める要件を満たした情報を、審査の基礎をなす情報として利用した。
9. J C R に対して直近 1 年以内に講じられた監督上の措置：なし
■留意事項
本文書に記載された情報は、J C Rが、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、また
はその他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、J C Rは、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、
的確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、J C Rは、当該情報の誤り、遺漏、また
は当該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。J C R は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、
金銭的損失を含むあらゆる種類の、特別損害、間接損害、付随的損害、派生的損害について、契約責任、不法行為責任、無過失責任その他責任原因
のいかんを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、J C Rの格付は意見の表明であ
って、事実の表明ではなく、信用リスクの判断や個別の債券、コマーシャルペーパー等の購入、売却、保有の意思決定に関して何らの推奨をするも
のでもありません。J C Rの格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として
発行体より手数料をいただいて行っております。J C Rの格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、J C Rが保有しています。J C Rの格付データ
を含め、本文書の一部または全部を問わず、J C R に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。
■NR S R O 登録状況
J C R は、米国証券取引委員会の定める NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating O rganization）の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラ
スに登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。米国証券取引委員会規則
17g-7(a)項に基づく開示の対象となる場合、当該開示はJ C Rのホームページの“ Rating Information” （http: / / www. jcr. co. jp/ english/ top_cont/ rat_info01. php） に掲載されるニュースリリースに添付しています。
■ 本件に関するお問い合わせ先
